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浙商证券:工业利润反弹 结构隐忧加剧

理财投资网 2022-04-28 13:02

  1-3月工业企业盈利同比增长较前两月反弹,营收利润率回升是主因。上游原材料价格持续高企,使得新增工业利润的上下游结构持续失衡。在国内疫情加剧及动态清零背景下,3月库存脉冲式被动垒库创近十年新高,但在利润放缓及需求修复有限的大背景下,疫情缓和后仍将延续主动去库趋势。4月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置,保市场主体、保居民就业等减税降费措施一定程度上降低企业成本费用,对今年企业盈利有一定托底作用,但难改下行趋势。

  利润增速表现回升,结构失衡再次扩大

  1-3月,全国规模以上工业企业利润总额同比增长8.5%,较1-2月加快3.5个百分点,但今年一季度比上年四季度回落3.8个百分点。3月利润总额当月同比增速回升,主因营收利润率改善。随着减税降费、助企纾困政策持续显效发力,一季度规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.54元,3月较2月减少0.18元。据我们测算,3月工业营收利润率为6.81%,环比上升0.84个百分点,略低于去年同期,其中制造业、电力热力燃气及水的供应业同比分别回落约0.68、1.18个百分点,降幅有所收窄,采矿业同比则回升11.33个百分点,表现强劲。

  在利润结构上,下游再遭挤压,利润结构失衡再加剧。3月PPI受俄乌局势影响仍维持高位,同时国内疫情冲击导致下游消费受挫。据我们测算,3月下游工业企业新增利润当月占比约为18.9%,较去年12月以来持续回落,降幅约接近一半。中游企业则在价格顺利传导过程中有所改善,较1-2月回升约5.5个百分点。

  上游原材料行业强劲,制造业利润分化较大

  一季度能源原材料行业对工业企业利润增长贡献强劲。受能源价格同比涨幅较高因素推动,煤炭采选业、石油天然气开采业3月份PPI同比涨幅分别扩大至53.9%、47.4%,带动一季度行业利润分别增长1.89倍、1.51倍,两个行业合计拉动一季度规模以上工业企业利润增长12.1个百分点。

  高技术制造业增速分化,主因受疫情多发及去年同期高基数影响,我国产业基础再造、制造业高质量发展转型趋势不变。其中计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业3月利润增速分别为17.1%,11.5%,但较同期少增;汽车制造业,通用设备制造业受疫情影响则有较大幅度的回落,利润同比增速分别降低16.4%、17.3%。

  部分装备制造行业受新能源汽车、医疗设备需求增多等因素推动,3月利润增速有所加快,例如电气机械行业利润增长10.4%,增速较1—2月份加快4.7个百分点。部分消费品行业在出口韧性下利润增长保持较快增长,其中纺织、服装3月利润分别增长21.5%、18.4%。在地产政策边际放松下,地产后周期行业消费亦有所改观,如家具制造业3月利润增速24.4%。

  疫情冲击脉冲式垒库,短期需关注供应链修复

  3月末规模以上工业企业产成品存货同比增长18.1%,前值16.8%,创近十年来新高,主因国内疫情反复影响较大,使得库存再次被动冲高,符合我们在前期报告中的判断。我们持续提示,在企业利润增速不断放缓、消费修复有限、地产投资尚未全面恢复的背景下,企业难有主动补库意愿,考虑到4月疫情反复较为严峻,产成品库存仍有再次被动冲高可能。但若未来国内供应链修复不畅,上下游复工复产步调不一致的情况下,则可能会出现结构性的被动去库现象。

  展望全年,我们认为,在我国需求修复强度总体有限及工业企业利润逐步回落的背景下,预计总体仍将延续主动去库趋势,但由于国内疫情反复及动态清零政策要求下,今年库存周期面临脉冲式被动垒库冲击的概率较大,将使得库存被动维持高位或暂时性冲高。在结构上将有所分化,上游原材料保供稳价要求下,仍将使上游原材料库存维持较高水平,中游价格传导顺畅的行业亦会有补库意愿,但下游行业总体上补库意愿或相对较弱。

  风险提示

  疫情动态清零难度超预期;经济超预期下行

(文章来源:浙商证券)

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