本文作者:理财投资网

中金证券:冬天稳价或优于预期 提议波段操作城燃领头

理财投资网 2021-10-14 13:02

  中金证券研报称,欧洲销售市场是2021年全世界天然气价钱急剧上升的关键关键,而欧洲天然气价钱与时俱进高,带动了亚洲地区期货价格不断增涨以维持一个亚洲地区对欧洲价钱的相对性股权溢价室内空间。立在这一时段,对比起股票追涨天然气上下游价格上涨获益标底,更强烈推荐波段操作城市燃气领头的投资机会。中金证券觉得,今年冬天中国天然气稳价局势或优于预期,销售市场过多体现气荒很有可能产生的不良影响,最近城燃领头回调函数后公司估值突显诱惑力。

  全文如下

  金投:冬天稳价或优于预期;提议波段操作城燃领头

  2021年8月初大家主要谈论了天然气淡旺季不淡,看中亚洲地区LNG现货交易不断飙升,到10月初,东北亚地区LNG期货价格再次自主创新达到32美元/MMbtu。大家持续觉得,欧洲销售市场是2021年全世界天然气价钱急剧上升的关键关键,而欧洲天然气价钱与时俱进高,带动了亚洲地区期货价格不断增涨以维持一个亚洲地区对欧洲价钱的相对性股权溢价室内空间。立在这一时段,对比起股票追涨天然气上下游价格上涨获益标底,大家更强烈推荐波段操作城市燃气领头的投资机会,大家觉得今年冬天中国天然气稳价局势或优于预期,销售市场过多体现气荒很有可能产生的不良影响,最近城燃领头回调函数后公司估值突显诱惑力。

  引言

  全世界天然气困境不断,欧洲销售市场是关键分歧。大家持续觉得,欧洲销售市场是2021年全世界天然气价钱急剧上升的关键关键,归功于其当地销售市场产供气量下降、俄气供货小于预期及其当地天然气补库存量慢于预期等綜合要素。这一系列要素致使了欧洲天然气价钱与时俱进高,并带动了亚洲地区期货价格不断增涨以维持一个亚洲地区对欧洲价钱的相对性股权溢价室内空间。此外,在全世界天然气发电量要求和别的一次能源需求持续上升的情况下,亚欧中间对LNG现货交易要求的“市场竞争”仍未终止。

  冬春季中国天然气稳价局势良好,“气荒”概率较小。尽管2021年中国迫不得已处于被动接纳全世界LNG高价位,但发改委最近表明对于冬春季相关部门和公司尽早采取一定的有效措施确保天然气安全性平稳供货,具体指导公司尽早分配购置现货交易LNG資源,维持管路气進口平稳。目前为止,已提早锁住冬天稳价資源1,744亿方,在其中2021年立冬前中国可产生储供气量超出250亿方。依据大家计算,在标准情况下中国2021年采暖季天然气表观消費提高10%达1,70六亿方,这很有可能寓意这中国天然气上游客户已锁住气动阀门基本上可达到这轮采暖季天然气消费市场,中国天然气销售市场发生气荒的概率较小。

  气荒焦虑外置连累股票价格过多回调函数,城燃领头公司估值再现诱惑力。大家觉得销售市场对冬春季高气价很有可能对城市燃气产生的消极反映主要表现过多,在近一个月深层调整后,大家觉得城市燃气领头公司估值再现诱惑力。关键充分考虑:1)冬春季天然气上游客户稳价局势良好;2)管路气传输体制已基本上理清;3)短期内拉闸限电减产危害可控性,中远期天然气要求持续增长未来可期。

  风险性

  冷冬预期、中国gdp增速超预期变缓、北溪-2天然气管道建成投产慢于预期。

  当期聚焦点:冬天稳价或优于预期;提议波段操作城燃领头

  Part I 全世界天然气困境不断,欧洲销售市场是关键分歧

  2021年8月初,我们在第六期月度报告《天然气淡旺季不淡,亚洲地区现货价格有希望再纵跳摸高》中,聚焦点讨论了2021年天然气淡旺季价格上涨的一些重要分歧,并试着找寻对以后短期内和中远期内全世界天然气市场价格造成关键危害的重要分歧。

  10月初,东北亚地区LNG期货价格再次自主创新达到32美元/MMbtu,较2个月前16.7美元/MMbtu近乎翻番,价格上涨速率和力度均超过了咱们的预期。大家持续觉得,欧洲销售市场是2021年全世界天然气价钱急剧上升的关键关键,归功于其当地销售市场产供气量下降、俄气供货小于预期及其当地天然气补库存量慢于预期等綜合要素。这一系列要素致使了欧洲天然气价钱与时俱进高,并带动了亚洲地区期货价格不断增涨以维持一个亚洲地区对欧洲价钱的相对性股权溢价室内空间。

  此外,在全世界天然气发电量要求和别的一次能源需求持续上升的情况下,亚欧中间对LNG现货交易要求的“市场竞争”仍未终止。现阶段中国和印尼等我国缺煤的现况,也早已充足传输到LNG销售市场,在新一年采暖季将要来临之际,亚欧关键出口国选购LNG现货交易补存量的进展依然迟缓,要求依旧充沛。大家预估短期内在2021年采暖季打开以前,全世界天然气期货价格仍将维持易涨难跌的趋势;今年冬天天气温度及其相应应的采暖要求,或者全世界天然气销售市场下一个股票基本面转折点。

  当期聚焦点大家试着探讨在不一样状况下,2021年中国采暖季天然气供求局势,及其对天然气全产业链上中下游很有可能导致的危害。

  数据图表:欧洲天然气進口方式

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  材料来源于:美联社,中金证券发展部

  数据图表:欧洲天然气生产量

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  材料来源于:美联社,中金证券发展部

  数据图表:欧洲天然气库存量

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  材料来源于:美联社,中金证券发展部

  数据图表:天然气物价指数

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  材料来源于:美联社,中金证券发展部

  Part II 冬春季中国天然气稳价局势良好,“气荒”概率较小

  为了更好地便捷计算冬春季采暖季中国天然气供求局势,大家以每一年11月1日具有第二年3月31日累计5个月的时长做为一个完全的采暖季周期时间;理论上各地区进到采暖季起止日很有可能不一样,大部分在每一年11月1日-15日中间。

  “十三五”期内采暖季中国天然气要求保证了二位数复合型提高

  依据大家统计分析,“十三五”期内采暖季,中国天然气要求增长速度各自为7.7%/14.6%/15.6%/5.4%/12.9%,复合增速达11.2%,提高强悍。大家觉得这主要是归功于天然气在中国精准定位为绿色能源,其在一次能源中取代煤碳和一部分原油用能要求不断提高,尤其体现在华北地区乡村煤改电供暖,及其国内区域内工业煤改电要求的提高;即便在新冠疫情危害下2019-2020年采暖季中国天然气要求仍达到了5.4%的提高。

  数据图表:“十三五”期内采暖季中国天然气要求复合增速超出11%

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  材料来源于:中国统计局、发改委、中国海关总署,中金证券发展部

  从“十三五”期内采暖季,中国天然气資源供货构造看来,大家获得:

  国内气資源占较为“十三五”前期大幅度降低,生产能力增长速度落伍于要求增长速度,2018年后归功于中国政府部门呼吁燃气增储生产发展战略,国内气生产量提高加速,迄今国内气占有率基本上保持在57%上下水准;

  进口管道气占较为“十三五”前期有一定的降低,关键因来自于东亚和越南的提高气动阀门比较有限;大家预测伴随着中国俄罗斯天然气管道自2020年采暖季逐渐气路并逐渐上坡,进口管道气占有率未来五年有希望修复至15%上下水准;

  進口LNG占较为“十三”前期急剧升高,变成 以往两年采暖季天然气資源填补的具体方式;大家预测伴随着国内气高产加速及其中国俄罗斯管路气路提高,未来五年采暖季進口LNG占有率有希望保持在30%上下水准。

  数据图表:“十三五”期内采暖季天然气供货資源(上)及构造(下)

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  材料来源于:中国统计局、发改委、中国海关总署,中金证券发展部

  总体回望“十三五”期内中国采暖季,天然气消費增长速度保持了两位数的较高增长速度,且進口LNG做为关键填补供货方式,在提供构造中占有率提高。

  标准情况下,预估2021-22年采暖季中国進口LNG现货交易约186亿方

  依据大家统计分析2021年1-8月份,获益于中国经济复苏、工业经济活动明显修复、及其煤化工紧缺等要素,中国天然气表观消費提高14.8%达2,410亿方上下,在其中8月份表观消費增长速度约11.8%同比稍有降低。

  数据图表:中国天然气表观消费量(上)和生产量(下)

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  材料来源于:中国统计局、发改委、中国海关总署,中金证券发展部

  数据图表:中国LNG净出口量(上)和管路天然气出口量(下)

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  材料来源于:中国统计局、发改委、中国海关总署,中金证券发展部

  参照今年初迄今天然气要求修复的局势,及其以往5年采暖季中国天然气要求增长速度,大家假定在标准情况下,冬春季采暖季中国天然气表观消费量提高10%从上一个采暖季约1,55一亿方提高到1,70六亿方;而人们的消极和开朗假定,分别是这轮采暖季中国天然气表观消费市场提高5%和15%。

  大家考虑到2021年采暖季期内,中国国内供气量完成约8%的同比增加、和进口管道气提升進口30亿方俄气的概率,从而测算在人们的标准情况下2021年采暖季中国進口LNG要求达约510亿方,同比增加约54亿方。

  数据图表:不一样状况下冬春季中国天然气供求平衡表

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  材料来源于:中国统计局、发改委、中国海关总署,中金证券发展部

  依据美联社统计分析,到目前为止中国在实施的LNG進口长协量约4,八百万吨/年,合同658亿方/年,大家假定采暖季五个月期内执行长协進口占比达约全年度的50%,冬春季中国有希望進口LNG长协量很有可能达329亿方,即暗含这轮采暖季中国必须打算進口LNG现货达约18六亿方。

  数据图表:中国LNG進口长协统计分析

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  材料来源于:美联社,公司新闻,中金证券发展部

  中国冬春季天然气保供局势良好,“气荒”概率较小

  依据大家以上在不一样状况下的计算,这轮采暖季期内,当中国表观消費增长速度分別做到5%、10%和15%增长速度时,消耗量将各自达1,629、1,706和1,784亿方。充分考虑上一轮采暖季暴雪天气、中国经济发展比较早极强的恢复,天然气要求数量相对性较高,大家觉得假定标准情况下2021年采暖季天然气要求提高10%比较有效;累加从2021年9月逐渐,中国一部分省份因电力能源消費抗压强度和总产量双控开关总体目标下,发生了对工业公司拉闸限电减产的状况,大家预估冬春季天然气消費同比增加15%的困难很有可能比较大。

  另一方面,发改委有关工作人员最近在记者招待会上表明:对于冬春季国际性中国天然气销售市场局势,相关部门和公司尽早采取一定的有效措施确保天然气安全性平稳供货,国家发改委具体指导公司尽早分配购置现货LNG資源,维持管路气進口平稳。目前为止,已提早锁住冬天保供資源1,744亿方,在其中2021年立冬前中国可产生储供气量超出250亿方。

  大家觉得发改委工作人员的表态发言,传送了中国政府部门及其关键燃气公司已事先做到了2021年冬天天然气保供的提前准备,锁住了保供資源1,744亿方,高过大家预测分析标准情况下1,70六亿方的表观消费市场;尤其是2021年立冬前中国可产生储供气量做到250亿方,这也代表着中国关键燃气公司可事先从现货销售市场购置資源引入中国储气库。

  综合性考虑到,大家分析判断:

  冬春季,中国中国天然气销售市场发生气荒的概率较小,到目前为止中国天然气上游客户已锁住气动阀门基本上可达到这轮采暖季天然气消費完成同期相比10-12%的提高;

  以往好多个月,尽管亚洲地区顾客因为迫不得已投入高些的股权溢价,与欧洲地区顾客市场竞争LNG现货資源,进而伴随着欧洲地区TTF价钱上涨推高了JKM价钱,但伴随着以中国为主导的出口国补库存量进到序幕,除非是冬春季再次发生暴雪天气,东南亚国家对国际性LNG现货消费力已经边界趋弱,国外高价位LNG现货销售市场很有可能逐渐遭遇供不应求的状况;

  2021年全世界天然气淡旺季不淡的市场行情,可能是对冬季供暖供求紧缺焦虑的一种外置反映。

  Part III 冬天保供有自信,谁买的单?

  欧洲地区天然气困境拉涨中国购置LNG现货成本费,由谁付钱?

  尽管中国采暖季对天然气資源保供或已早有提前准备,但咱们仍必须算一笔经济账,充分考虑2021年欧洲地区天然气困境大幅度拉涨了亚洲地区包含中国购置LNG现货补存量的成本费,那麼该笔成本费提高具体经营规模很有可能多少及其由谁担负?

  为便于测算,大家仍然参照以上标准情况冬春季中国天然气要求提高10%,LNG出口量很有可能达510亿方,同比增速54亿方,在其中進口LNG现货很有可能达18六亿方。

  大家假定这两种情况:

  一、冬春季進口LNG现货成本费主要是由上下游燃气公司担负,上下游燃气公司主要是根据上海市和重庆市天然气交易市场向中下游传输成本费;

  到目前为止LNG现货中国到岸价早已提升了32美元/MMbtu或7元/方,大家统计分析3Q21均值到岸价约19美元/MMbtu或4.两元/方,为便于测算大家假定以3Q21现货到岸平均价为中国上下游燃气公司保供供气的现货产品成本,累加装卸、汽化和注采等成本费约1.3元/方,大家预估今年冬天上下游燃气公司为保供贮备天然气成本费均值不少于5.5元/方。大家考虑到上下游燃气公司冬春季尽量根据上海市和重庆市天然气交易市场,向中下游传入成本费,做到沿海地区比较发达省区门站基价上调60%的市场价格,即达约3.两元/方,那麼上下游燃气公司现货進口LNG亏本均值约2.3元/方。

  二、2021年采暖季提升的54亿方供气量,其成本费由城市燃气和终端产品担负,上下游燃气公司仅担负现货代理商国外进口的人物角色,而总量气由上下游燃气公司保供,在其中包含進口LNG现货很有可能超出130亿方。

  因为城市燃气和终端产品受限于现货购置和供气能力不足,非常大水平上也许必须在立冬后紧急向沿海地区储气库或内陆地区LNG加工厂高价位购置LNG做为資源填补,在历史上气荒环境下中国LNG厂家批发提升过10,00零元/吨。大家假定城燃公司2021年冬天中国LNG外采交货平均价为8,00零元/吨,合5.84元/方,较上下游燃气公司管路气产品成本(3.两元/方)最少提升了2.64元/方;那麼大家预估冬春季城燃公司累计提升购气成本费约14三亿元,假定在其中约70%可向中下游终端设备顾客传输而30%由城燃公司平摊,暗含城市燃气商冬春季售气毛利率将附加受压挤约4三亿元。

  总的来说,不论是中国上下游燃气公司全权负责保供,亦或是增加量要求一部分根据社会化方法由中下游担负,冬春季中国供暖越冬很有可能必须的18六亿方LNG现货,都有可能为全产业链上中下游产生很大的附加成本费。

  Part IV 天然气价格上涨对产品链上中下游及各企业的危害

  上下游:私营标底价格上涨延展性较大 ,国营企业燃气企业保供或有连累

  大家从价和量2个方面考虑世界各国天然气价格上涨对产品链上中下游和各企业潜在性的危害。

  最先从需求价格弹性看来,大家如下图剖析了中国不一样天然气提供行为主体和資源,依照中国时下天然气标价体制远销每个方式很有可能完成的市场价格。延展性由大到小先后为:

  国内天然气根据汽化加工厂液体市场销售;

  LNG進口长协資源液来液走;

  国内天然气按门站标准一定占比上调管路市场销售;

  进口管道气按门站标准一定占比上调管路市场销售;

  除此之外在2021年采暖季国外LNG進口现货价钱很高的情况下,此类資源远销中国很有可能导致很大的亏本,大家预估关键将会由上下游国营企业燃气公司保供担负。

  数据图表:时下中国天然气提供成本费vs。 冬天市场价

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  材料来源于:发改委,公司新闻,中金证券发展部

  注:报表内色调由浅至深,意味着需求价格弹性由低到高;成本费数据信息使用了2021年9月份均值时段数据信息

  次之从量延展性看来,由于各企业具体市场销售局势综合性繁杂且相对性信息保密,大家无法精准量化分析。大家如下图依据上述四种不一样状态的销售方式,先后分成四个象限,提示描述了每家企业天然气可市场销售资源储存量:

  数据图表:中国上游客户可市场销售天然气资源储存量

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  材料来源于:公司新闻,中金证券发展部

  注:与各企业具体市场销售状况将会有误差

  总的来说,私营天然气标底获益于更灵敏的营销渠道、及其已有LNG港口并确定了一部分国外LNG進口长协,有希望在这轮天然气价格上涨周期时间中得到很大的延展性;国营企业燃气企业中国石油获益于其过大的国内气和进口管道气资源储存量,有希望依据中国天然气标价体制按门站基价一定占比上调进而获益;但一样值得一提的是在冬天保供局势下,国营企业燃气企业亦很有可能担负一定高价位LNG進口现货保供销售市场的义务,进而对总体天然气业务流程赢利产生一定连累。

  城市燃气:气荒焦虑外置连累股票价格过多回调函数,公司估值再现诱惑力

  2021年9月迄今,A/H两市城市燃气版块总体公司估值大幅度回调函数,回调函数速率和深层古代历史均为少见。大家以为投资人关键担忧两层面难题:

  世界各国天然气价格上涨环境下,2021年冬天城市燃气公司很有可能必须迫不得已高价位外采LNG資源填补,进而比较严重连累将来五个月售气毛差;

  一部分沿海地区比较发达省区自2021年9月至今陆续公布了双控开关拉闸限电减产现行政策,很有可能造成城市燃气所属运营区中下游工业公司用供气量下降,城市燃气销售量增长速度大幅度下降。

  大家觉得销售市场对冬春季高气价很有可能对城市燃气产生的消极反映主要表现过多,在近一个月深层调整后,大家觉得城市燃气领头公司估值再现诱惑力,关键充分考虑:

  冬春季天然气上游客户保供局势良好,中下游城市燃气对外开放采LNG要求很有可能小于市場预估;以上大家剖析我国发改成已具体指导公司尽早分配购置现货LNG資源,维持管路气進口平稳。目前为止,已提早锁住冬天保供資源1,744亿方,在其中2021年立冬前中国可产生储供气量超出250亿方,超过大家对冬春季天然气要求提高10%的标准预测分析。这代表着,2021年采暖季城市燃气行业龙头有希望与上下游燃气公司商议,获得比较充裕的管路气气动阀门,进而降低自己对冬天迫不得已外采高价位LNG的曝露。在历史上看来,城市燃气行业龙头外采LNG资源储存量占其资源池总产量约10-20%区段,大家觉得2021年采暖季该占比有希望同期相比下降。即便在偏激状况下,假定如我们在Part III探讨,2021年采暖季提升的54亿方供气量,其成本费由城市燃气和终端设备客户担负,暗含城市燃气商冬春季售气毛利率将附加受压挤约4三亿元,针对股票行业龙头来讲即很有可能体现为3-4亿元(4-5%)的不良影响,总体可控性。

  管路气传输体制理清,上游客户管路气价格上涨对售气毛差压挤比较有限。自城市燃气成本费用监审要求于2017年落地式迄今,领头企业基本上顺利完成了绝大多数城市燃气新项目的成本费监审工作中,并达到实行天然气管网准予回报率不超过7%的要求。此外,近些年全国各地政府部门也加快推动了天然气上中下游价钱工作机制,有益于城市燃气公司更灵便、迅速的将上下游管路天然气跌涨价向中下游传输。针对冬春季上下游气路公司有可能完成的管路气价格上涨,大家觉得城市燃气有希望将绝大多数价格上涨顺利传输至中下游工业公司,即便为维护某些大制造业顾客权益分摊了上下游一部分价格上涨成本费,亦有希望在下一个淡旺季价钱下降周期时间将让价修补回家。

  短期内看来,双控开关环境低限电减产的不良影响最比较严重的状况或已反映在9月份,10月之后减产状况已相对性缓解;而冬春季天然气成本费较高的情况下,一部分高耗能工业生产动工受到限制挤压一部分要求,一定水平上针对城燃企业利润来讲可能是正脸奉献。中远期看来,天然气做为绿色能源在我国一次能源的战略意义有希望可预测性提高。大家觉得,对比起煤碳和原油,天然气在我国已被清晰界定为绿色能源,在未来中国双碳总体目标下将发挥至关重要的功效;另一方面,对比起可再生资源,我国天然气产、供、储、销及标价体制、权益分派等各领域都更为完善、靠谱及社会化,中远期内天然气在我国市场完成较高增长率发展趋势的能见度高些。

  尿素:煤碳和天然气价钱推动尿素成本费急剧增涨;冬天提供仍存下降预期

  国外及中国不可再生能源提供趋紧,天然气和煤价大幅度增涨,将推动尿素成本费大幅度提高,伴随着四季度北半球地图采暖时节的来临,关键能源需求和尿素价钱仍将保持上位。

  从中国看来,2021年中国尿素生产能力约7,09六万吨,加工工艺线路以煤头线路为主导,占有率约76%,气头线路关键遍布在西北和西边地区,占有率约23%。早期中国煤碳增加量生产能力释放出来不如预期,炼焦煤库存量仍在不断下滑中,要求强盛和产业链库存量底位的情形下,煤价大幅度增涨支撑点中国尿素边际效益不断提升。而中国工业生产天然气价钱偏刚度,不容易遭受国外市场起伏危害,长协方案上用气1.8—1.9元/立方、国家计划3元/立方。气头尿素公司获益于原材料成本费保持平稳,现阶段盈利大幅度提高。

  数据图表:现阶段中国煤头尿素成本费分拆(元/吨)

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  材料来源于:百川盈孚,中金公司发展部

  数据图表:现阶段中国气头尿素成本费分拆(元/吨)

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  材料来源于:百川盈孚,中金公司发展部

  从海外看来,国外尿素生产能力以气头为主导,受天然气焦虑不安危害,欧洲地区雅苒企业的尿素加工厂已迫不得已停工,而受台风危害,英国CF尿素加工厂迫不得已停工,伴随着全世界天然气焦虑不安的进一步发醇,预估全世界将会出现越多的尿素加工厂迫不得已停工。国外天然气涨价会同时危害到国外尿素产品成本,根据更改內外差价,传输给中国销售市场。按欧洲地区当今的天然气价钱,本地尿素成本费现已做到800美元/吨在出厂。

  数据图表:煤碳支撑点中国尿素涨价

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  材料来源于:万得资讯,中金公司发展部

  数据图表:天然气支撑点国外尿素涨价

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  材料来源于:万得资讯,中金公司发展部

  从近些年的状况看来,受原材料煤提供焦虑不安和天然气稳价,及其主产区的环境污染监管危害,每一年冬季11月至明年1月份尿素领域动工承担比较大工作压力。1-7月份中国尿素总计生产量为319八万吨,总计同比减少3%。虽然三季度中国润银1二十万吨、昊源1四十万吨和内蒙古乌兰最大化七十万吨设备相继建成投产,但依据隆众化工厂数据信息,现阶段全国各地尿素日生产量约为14.八万吨,仍小于2019年和2020年的当期水准。“双碳”规定下,中后期山西省和河南一部分煤头公司仍存限产和停工预期,除此之外2020年冬天气头尿素公司泊车日危害生产量约三万吨/天上下,中后期需关心西南地区和大西北等阳气头公司的限产进度。

  数据图表:全国各地尿素领域历史时间日生产量

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  材料来源于:万得资讯,中金公司发展部

  数据图表:2020年冬天中国气头尿素公司限产状况(生产能力:万吨级)

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  材料来源于:万得资讯,中金公司发展部

  PartV 风险性

  1)气温要素。极端化情况下,不论是冷冬或是暧冬,都将会对大家预期的供暖季要求提高产生很大的振荡,冷冬情况下中国供暖要求很有可能超预期提高,相反也是。

  2)中国经济发展上升驱动力。大家预期的2021年供暖季天然气要求提高10%早已充分考虑了将来我国经济提高机械能很有可能边界变弱的要素。假若中国经济发展提高小于或是超预期退坡,很有可能会造成 具体天然气要求增长速度好于或是差于预期。

  3)乌克兰通向欧州的北溪-2天然气管道具体建成投产時间,也较大水平上影响到了欧走销售市场天然气供求平衡的更改,大家觉得北溪-2天然气管道建成投产后,有希望缓解欧洲地区天然气困境分歧,欧洲地区天然气价钱即将下降,很有可能连同亚洲地区LNG期货价格下降。

(文章内容来源于:证券日报)

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