本文作者:理财投资网

国盛策略:股债双杀会持续吗?

理财投资网 2021-09-21 22:11

  核心观点

  节后开盘港股又现跳水,恒生指数再创新低,牵动了很多投资者的神经。同时,我们注意到中秋前一周,出现了下半年以来出现的首次股债双杀。“多事之秋”再现,股债双杀会持续吗?

  外围再迎“多事之秋”,国内首现“股债双杀”

  节后开盘,港股在地产、金融板块拖累下再创新低,不仅如此,外围包括欧美在内的主要市场均陷入调整,临近9月FOMC会议,全球资本市场避险情绪抬头,美元指数再度走强,外部再迎“多事之秋”。与此同时,在中秋前一周,股市和债市均出现了相当程度的回调,这是下半年以来的首次“股债双杀”。

  外部冲击对于港股和A股意味着什么?

  客观来讲,港股近期所面临的环境较为复杂。恒大系的冲击只是一部分原因,更直接的利空应来自于选委会重构、以及香港住房问题等政治事件。一是目前政策环境不明朗,不排除类似于7月行业政策风险释放发生;二是FOMC会议召开在即,海外避险情绪又起,对于境外资本占主导的港股,短期确实面临较大压力。

  对于A股市场而言,外围利空从来都是阶段性冲击,短期需要注意以下两点:1、下半年以来A股跑赢更多归因于周期、科技占比较高的中证500等指数的强势,而金融、消费占比较高的上证50与沪深300,同富时中国A50与恒生指数走势基本一致,港股的下挫,不可避免地会对国内50/300等权重指数形成连带冲击;2、一方面,临近9月FOMC会议,缩量购债时点有待确认,另一方面,美国债务上限谈判走向未知,美元指数重新抬头,全球资本市场避险情绪抬头,外资可能会出现一定的离场压力。

  近两位数的PPI,需要担心内部“滞胀”吗?

  归根结底,滞胀真正的风险在于是否引发货币政策反制。事实上,二季度开始“类滞胀”的格局就已出现,但并不妨碍股、债、商品齐涨。下半年类滞胀格局并未发生本质的变化,只不过“滞”的压力和“胀”的程度更为显化。我们认为,现阶段不必担心市场为滞胀定价,但政策重心的变化需要我们重视:

  1、在跨周期调节的政策基调下,总量流动性充裕至少将维持到明年上半年,因此现阶段不必担心股市为滞胀定价,股债双杀很难持续;2、面对双碳目标、稳增长、货币总闸门之间的矛盾,政策的具体走向很难预判,但相对于上半年,稳增长的重要性在明显提升,后市预计将有更多配套政策的出台;3、货币层面的宽松已经成为“名牌”,接下来很难再超预期,而“稳信用”的共识正在形成,近期恒大事件更多对应局部信用风险,整体信用环境的企稳仍是主要趋势。

  长假前休整为主,静待四季度反攻

  (一)在价格韧性延续且相对业绩优势明显的背景下,继续看好上游品种的表现,重点推荐:煤炭、化工、铝/小金属、钢铁以及海运;(二)成长单边占优的趋势已经转向,对于价值股维持逐步增持的建议,若因港股调整再度下探,则将带来加仓布局良机,低估值推荐:券商、建筑、电力,消费类核心资产以及港股互联网龙头建议左侧布局;(三)关注新基建发力方向,重点关注新能源基建(光伏、风电、储能、特高压)、国产工业软件、通信设备等。

  风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。

  策略周报

  一、策略观点:股债双杀会持续吗?

  节后开盘港股又现跳水,恒生指数再创新低,牵动了很多投资者的神经。同时,我们注意到中秋前一周,国内股市和债市均出现了相当程度的回调。若以周度窗口来观察,这是下半年以来出现的首次股债双杀;再考虑到逼近两位数的PPI,自然会引发部分投资者关于滞胀风险的担忧。“多事之秋”再现,股债双杀会持续吗?

  1.1、外围再迎“多事之秋”,国内首现“股债双杀”

  节后开盘,港股在地产、金融板块拖累下再创新低。9月20日港股开盘又现大跳水,恒生指数在地产、金融板块的拖累下再创新低,除了内地地产商的债务风险传导外,直接的利空应来自于香港住房问题以及选委会相关的政治事件。不仅如此,外围包括欧美在内的主要市场均陷入调整,临近9月FOMC会议,全球资本市场避险情绪抬头,美元指数再度走强,外部再迎“多事之秋”。

  节前一周,国内市场出现了下半年以来的首次股债双杀。复盘今年以来的市场,除了商品价格不断抬升之外,Q2以来的重要的特征,就是股债双牛。以周度窗口来看,下半年至今股债同涨的格局仍在延续,虽然7月底至8月股市出现了两波较为剧烈的调整,但指数中枢仍趋于震荡上行,而债市收益率也在降准推动下迎来了一波下行。而在中秋前一周,股市和债市均出现了相当程度的回调(在经历了前期的快速拉升后,全A指数下跌2.61%,10年期国债期货收跌0.43%),这是下半年以来的首次。

图片

  1.2、外部冲击对于港股和A股分别意味着什么?

  客观来讲,港股近期所面临的环境较为复杂。地产、金融板块的大跌,恒大系的冲击只是一部分原因,更直接的利空应来自于选委会重构、以及香港住房问题等政治事件。事实上,港股的下跌自节前就已经开始,恒指的持续弱势,本质上是内外资金对于共同富裕政策理解的不同造成的。一是目前政策环境不明朗,不排除类似于7月行业政策风险释放发生;二是FOMC会议召开在即,海外避险情绪又起,作为境外资本占主导的港股,短期确实面临较大不确定性。

  对于A股市场而言,外围利空从来都是阶段性冲击,短期需要注意以下两点:1、今年以来,恒生指数跑输全A指数,一部分原因是内外资金对于国内政策理解的不同,但更多跟指数结构差异有关,下半年以来A股跑赢更多归因于周期、科技占比较高的中证500等指数的强势,而金融、消费占比较高的上证50与沪深300,同富时中国A50与恒生指数走势基本一致,港股的下挫,不可避免地会对国内50/300等权重指数形成连带冲击;2、不仅是港股,外围欧美在内股市都陷入调整,一方面,临近9月FOMC会议,缩量购债时点有待确认,另一方面,美国债务上限谈判走向未知,美元指数重新抬头,全球资本市场避险情绪抬头,外资可能会出现一定的离场压力。

图片

  1.3、面对接近两位数的PPI,需要担心滞胀吗?

  下半年以来,“滞胀”压力进一步显化。下半年以来,在经济领先指标大幅回落之后,PPI不仅没有出现下行,且环比甚至还出现继续走高。随着能耗“双控”的逐步加码, PPI接近两位数的高增大概率延续至四季度。一方面是7月之后实体经济指标的全线回落,另一方面是资源品价格以及周期股的持续火爆,从增长与通胀的传统视角看,现阶段的经济特征就是滞胀。年初至今,材料、能源指数以超过60%的收益碾压市场,尤其是8月之后周期行情彻底引爆。而节前的股债双杀,可以理解为是对滞胀预期升级的反映。

图片

  归根结底,滞胀真正的风险在于是否引发货币政策反制。事实上,二季度开始“类滞胀”的格局就已出现,但并不妨碍股、债、商品齐涨。二季度开始,上游资源品大幅涨价压力下,下游行业利润以及中小企业经营压力不断显现;为了缓解下游需求的压力,货币条件始终保持宽松。于是,在上游涨价—>需求压力—>货币宽松的链条之下,股、债、商品迎来齐涨。下半年以来,上述类滞胀格局并未发生本质的变化,只不过“滞”的压力(经济数据的下滑)和“胀”的程度(逼近双位数的PPI)更为显化。

图片

  我们认为,现阶段不必担心市场为滞胀定价,但政策重心的变化需要我们重视:1、在跨周期调节的政策基调下,总量流动性充裕至少将维持到明年上半年,因此现阶段不必担心股市为滞胀定价,股债双杀很难持续;2、面对双碳目标、稳增长、货币总闸门之间的矛盾,政策的具体走向很难预判,但相对于上半年,稳增长的重要性在明显提升,后市预计将有更多配套政策的出台;3、货币层面的宽松已经成为“名牌”,接下来很难再超预期,而“稳信用”的共识正在形成,近期恒大事件更多对应局部(点状)信用风险,底线思维下风险升级可能性并不高,整体信用环境的企稳仍是主要趋势。

  1.4、长假前休整为主,静待四季度反攻

  核心结论:一方面,9月下旬外围迎来“多事之秋”,对于A股市场而言,外围利空从来都是阶段性冲击,但港股的下挫不可避免地会对50/300等权重指数形成连带冲击,且外围避险情绪抬头,外资可能会出现一定的离场压力。结合历史季节效应,十一长假前市场大概率以休整为主。另一方面,节前国内市场出现了下半年以来的首次“股债双杀”,我们认为,现阶段不必担心市场为滞胀定价,总量流动性充裕的环境下,股债双杀很难持续;近期恒大事件更多对应局部(点状)信用风险,整体信用环境的企稳仍是主要趋势,信用企稳、ROE抬升以及潜在增量资金支撑下,对于未来1-2个季度行情依旧乐观。

  策略建议:(一)历史经验显示,盈利顶到ROE顶期间,分子端的高增仍然是布局的主要抓手(详情参见《盈利下,ROE上,市场怎么走?》20210919),在价格韧性延续且相对业绩优势明显的背景下,继续看好上游周期股的表现,重点推荐:煤炭、化工、铝/小金属、钢铁以及海运;(二)成长单边占优的趋势已经转向,未来1-3个月,(货币宽、信用紧)—>(货币、信用双稳)的趋势变化是相对确定的,对于价值股维持逐步增持的建议,若因港股调整再度下探,则将带来加仓布局良机,低估值推荐:券商、建筑、电力,消费类核心资产以及港股互联网龙头建议左侧布局;(三)关注新基建发力方向,重点关注新能源基建(光伏、风电、储能、特高压)、国产工业软件、通信设备等。

  二、市场复盘:极尽呵护的Taper官宣

  鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示“今年开始缩减购债是合适的”,相较于7月FOMC会议,本次鲍威尔发言并未释放更进一步的增量,Taper时点也并未提前。鲍威尔着重强调Delta病毒影响和就业修复不充分、以及“年底前开始Taper”的说法则尽显鸽派。在就业恢复与疫情走势逐步向好的前提下,美联储大概率将在11或者12月宣布缩减资产购买的节奏,并于年底或明年初正式开始Taper进程。此次极尽呵护的表述对于海外流动性影响短期偏积极,预计美元接下来仍处于区间震荡走势。但考虑到Taper实施几乎已成定局,且前期TGA账户投放已到后半程,美国流动性环境在大方向上仍是边际收紧的,接下来须密切关注债务上限谈判的结果。

  本周A股核心指数反弹,中小价值占优。央行座谈会再释放稳增长信号、央行逆回购操作呵护月末流动性,美国基建计划、疫苗接种方面的积极进展同样提振A股的风险偏好,但杰克逊霍尔年会引发观望。本周A股整体上涨,上游资源和科技风格占优;行业多数上涨,采掘、有色金属和电气设备涨幅居前。估值角度来看,本周A股估值上行,行业估值多数上行。

图片
图片
图片

  海外市场同样普遍上扬,港美股市指数均上涨。美股三大指数全面上涨,标普500行业多数上涨,能源、金融和电信服务涨幅居前;港股指数全面上涨,全面上涨,原材料业、资讯科技业和工业涨幅居前。估值角度来看,美股估值回升而港股估值回落。

图片
图片

  商品价格普遍上涨,海内外风险偏好回升,人民币有所升值。大类资产方面,商品价格普遍上涨,布伦特原油、CRB工业金属、LME铜和LME金价格均上涨;万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落,海内外风险偏好回升;美元指数下跌,人民币汇率有所回升。

图片
图片
图片

  三、交易情绪:博弈中报高增速,交易结构压力犹存

  中报高增速仍是市场博弈重心,成交集中度与交易分化持续高位震荡,结构性压力犹存。8月以来,市场成交集中度持续高位震荡,同时个股二八收益近期明显反弹,交易层面的分化也继续趋势上行,此前的修复趋势又面临一定的复辟压力。此外,近期市场整体交投情绪有所回暖,个股涨跌比例明显上行,多数行业分布也普遍向右上偏移,换手率普升的同时,有色、军工、机械等热门行业换手率进一步抬升,中报业绩高增速仍是市场近期的博弈重心。

  向后看,伴随中报的陆续披露,业绩预期的证伪或将带动交易结构的再调整,热门赛道业绩增速的可持续性将成为市场博弈的新重心,微观交易结构修复也有望延续。结合历史经验,微观交易的收敛时长与前期分化时长存在正相关,且往往耗时比前期分化指标冲高更长,未来1个月左右的窗口内,预计市场仍将维持震荡修复态势。

图片
图片
图片
图片
图片

  四、行业比较:科创业绩引领全A,哪些行业景气度较高?

  截至2021年8月27日晚10时,A股2021年中报披露率达到80.34%(剔除一年内新股),全A业绩较2020Q2大幅提升,但增速环比回落。考虑到疫情冲击引发的低基数效应,我们分别以2019年(即疫前同期)以及2020年为基准对A股业绩增速进行测算。从已披露公司来看,以2019年和2020年为基准的2021Q2全A业绩增速分别为35.88%和71.36%,较上期分别变动4.26%和-69.70%。

  从业绩绝对增速来看,科创板增速引领全A,以2019年和2020年为基准的2021Q2科创板业绩增速分别为119.23%和72.48%,主板业绩增速分别为16.52%和41.05%,创业板业绩增速分别为40.65%和31.48%,科创板绝对业绩增速占据优势。从业绩增速环比变化来看,主板业绩韧性较强,以2019年和2020年为基准的主板业绩增速较上期分别变动0.80%和-10.22%,创业板较上期分别下滑23.27%和109.59%,科创板较上期分别下滑89.00%和85.83%,主板业绩增速环比变化相对积极。

  从中信一级行业龙头来看,以2019年和2020年为基准的业绩增速均居前的行业包括有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、电力设备及新能源、国防军工和煤炭;以2019年和2020年为基准的业绩增速均显靠后的行业包括商贸零售、房地产、非银行金融、银行、通信、电力及公用事业、食品饮料和建筑。

图片
图片
图片

  电子:半导体下游多领域需求强劲,国内设备国产化逐渐起航

  半导体行业进入历史级景气。受汽车、服务器、物联网、5G等数字经济智能应用强劲推动,半导体市场自2019年以来进入有望连续三年的超级景气周期,WSTS、IDC等均预计2021年全球半导体市场规模突破5000亿美元。2021年全球半导体制造商资本开支大幅增长,当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。根据SEMI,2020年全球半导体资本开支规模约1070亿美元,2021年预计同比增长31%。

  国内设备国产化逐渐起航,从0到1的过程基本完成。北方华创刻蚀、沉积、炉管持续放量;中微公司CCP打入TSMC,ICP持续放量;精测电子产品迭代加速,OCD、电子束进展超预期等。国内设备国产化从0到1基本完成,国产替代空间快速打开,国内核心设备公司成长可期。

图片
图片

  新能源汽车:下游持续高景气、政策利好助推行业β行情

  受益于绿色发展的经济与政策导向,新能源车板块下游持续高景气,装机量占比有望持续提升,市场空间广阔。

  美国电动车税收抵免政策再获推进,行业利好政策频传驱动行业β行情。美国参议院财政委员会提出电动车税收抵免新法案,主要内容包括:(1)单车补贴金额上限由原有的7500美元提高到12500美元。(2)取消车企累计销量达20万辆后补贴在一年内退坡的原有限制。更改为全美电动车渗透率达50%后,退税补贴在三年内逐步退坡。新法案通过概率相对较大,若法案正式落地,在高补贴的刺激下将带动较大的销售弹性,美国市场或将成为继欧洲市场后的下一个产业增长点。

图片
图片

  光伏:海内外需求复苏,供给瓶颈逐渐解除

  海内外需求复苏叠加供给瓶颈逐渐解除,装机量快速提升、产业链利润分配合理化有望提振行业景气。各国纷纷制订更激进的碳减排目标,加大对光伏行业的支持力度,国内发布风电光伏建设管理办法,存量项目将加速在今年完成并网,下半年装机需求有望实现复苏。此外,硅料产能从今年下半年开始将逐步投产释放,预计行业发展的最大瓶颈迎来解除,后续各公司业绩确定性将进一步加强,光伏板块估值有望提前完成切换。

  产能周期叠加需求周期,关注硅料环节高景气。在行业需求高速增长的大背景下,由于硅料新增产能释放较慢,全年新增有效产能有限,硅料环节量价齐升,有望维持较高景气,板块盈利确定性更强。

图片
图片

  计算机:AI产品从可用到好用,结构化数据构建壁垒

  AI产品逐步从可用到好用,进入加速成长期。当前AI技术以深度学习算法为核心,是场景化的AI,细分场景落地时需要结合行业Know-how、客户需求痛点以及数据。而AI在场景的赋能所带来的价值是逐步深入的,需要和客户一起长期打磨,当前,随着AI公司不断拓宽的场景和数据积累,其产品正逐步从可用到好用。

  有价值的结构化数据助力头部企业构建壁垒,提升规模效应。AI所需数据并非外部海量互联网数据所能解决,很多场景甚至没有存量可用的数据,通过深入客户场景、借助算法标注、挖掘,方可获取有价值的结构化数据。因此,以头部公司为代表的在细分赛道有卡位优势的公司有望持续领跑,进一步提升规模效应。

图片
图片

  有色金属:锂电储能需求强劲,原料端亟待新兴增长极

  锂电储能需求强劲,原料端亟待新兴增长极。全球新能源车需求高增速提升,“碳中和”背景下国内外可再生电源占比提升,锂电储能配套需求正日益显现。“出行移动式电源+储能固定式电源”快速发展对上游锂原料提出“保供”需求,上游资源战略地位后进一步凸显。目前锂资源供给主要以锂辉石提锂为主,澳大利亚是主要供给国,而占资源量大头的盐湖锂尚未得到充分利用。受限于澳洲资源集中度及未来锂辉石增产瓶颈,盐湖、云母、黏土提锂或迎战略性发展机遇。

  锂辉石依赖澳洲供应,海外一体化进程加速。澳大利亚是全球锂辉石主要供给国,2020年占全球产量半壁江山。受疫情冲击与前期价格低迷冲击,部分澳矿被迫停产或进入破产重整阶段,目前澳洲在产锂矿有Greenbushes、Pligangoora、Mt Marion和Mt Cattlin,合计锂精矿产能234万t/a。海外锂产业链一体化进程加速推进,合并、兼并事件此起彼伏。一方面,一体化程度提高将导致资源大头被下游龙头长单锁定,不具资源禀赋的下游企业或受原料供给掣肘。另一方面,矿端集中度提升将导致上游议价能力提升,产业链利润空间上移,资源端配置价值日益凸显。

图片
图片

  石油石化及化工:供给紧张助推油价涨势,化工品景气显著提升

  下半年油价大概率继续上行。EIA 库存仍在持续下降,叠加市场预期欧佩克仅小幅增产,原油供给仍显紧张;但全球经济共振复苏、市场的乐观预期将继续支撑原油需求,特别是随着欧美疫苗接种快速推进,航空、运输等下游需求的改善有望继续推动油价上行。

  疫情好转全球经济重启下,化工品景气度显著提升。全球共振复苏与通胀预期增强的背景下,作为各行各业的上游,化工产品需求受益于下游生产的修复以及补库周期的驱动,行业景气持续向上。

  建议关注化纤和纯碱两个板块,前者受益于纺服链的需求复苏,以及印度、东南亚等地纺织订单持续回流国内带来的需求拉升,后者受益于供给增长受限以及下游包括光伏等领域的需求持续快速增长。

图片
图片

/ 风险提示/

  1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。

(文章来源:策略晓说)

文章版权及转载声明

作者:理财投资网
本文地址:http://www.cxcxjx.com/jijinxingyedongtai/3570.html